中邮证券：给予齐心集团买入评级

(资料图)

中邮证券有限责任公司杨维维近期对齐心集团进行研究并发布了研究报告《B2B办公物资稳步增长，23Q2利润端修复》，本报告对齐心集团给出买入评级，当前股价为6.97元。

齐心集团(002301)
事件：
公司发布 2023 年半年度报告：
2023H1 公司实现收入 44.53 亿元，同比+4.51%；归母净利润 0.81亿元，同比-5.47%；扣非后归母净利润 0.74 亿元，同比+2.74%。其中， 2023Q2 公司实现收入 25.42 亿元，同比+20.31%;归母净利润 0.36亿元，同比+18.83%;扣非后归母净利润 0.31 亿元，同比+109.01%。
收入端实现稳步正增长，利润端修复。
受公司业务运营能力提升及效率改善、客户回款加快影响，2023H1 公司经营活动现金流量净额 1.12 亿元, 同比+52.06%， 其中，2023Q2 经营活动现金流量净额 1.04 亿元， 同比+32.13%， 表现靓丽。
办公物资稳增， 互联网 SaaS 软件及服务短期承压
分产品看， 2023H1 公司办公物资、 互联网 SaaS 软件及服务分别实现收入 43.97、 0.44 亿元，同比分别+6.50%、 -64.42%， 其中办公物资业务收入占比同比+1.84pct 至 98.74%，对收入贡献进一步扩大；互联网 SaaS 软件及服务业务由于其技术与业务场景项目落地不能较好匹配，未能有效转化导致收入承压。 毛利率方面， 2023H1 办公物资、互联网 SaaS 软件及服务毛利率分别为 8.68%、 41.84%，同比分别-0.43pct、 -7.74pct，盈利能力略有下滑，其中，办公物资业务毛利率下滑预计主要与供应产品结构有关。
盈利能力有所下滑， 期间费用率管控良好
2023H1 公司毛利率、净利率分别为 9.12%、 1.68%，同比分别-1.23pct、 -0.31pct， 其中 2023Q2 公司毛利率、净利率分别为 8.33%、1.31%，同比分别-2.14pct、 -0.05pct， 盈利能力有所下滑，主要与低毛利率的办公物资业务收入占比提升有关。
期间费用率方面， 2023H1 公司期间费用率为 6.51%，同比-0.24pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.69%、 1.71%、 0.77%、 -0.67%，同比分别+0.02pct、 -0.26pct、-0.31pct、 +0.31pct。 分季度看， 2023Q2 公司期间费用率为 5.67%，同比-0.64pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.21%、 1.56%、 0.55%、 -0.65%，同比分别-0.55pct、 -0.62pct、 -0.51pct、 +1.05pct，期间费用率管控良好。
投资建议：
齐心集团作为 B2B 办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展， 维持此前预测， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 109.83/137.04/168.33 亿元，同比分别+27.27%/+24.78%/+22.83%；归母净利润分别为2.49/3.28/4.21亿元，同比分别+96.58%/+31.82%/+28.39%，对应 PE 分别为 20/15/12 倍，维持“买入” 评级。
风险提示：
下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为35.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.24亿，根据现价换算的预测PE为22.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为8.42。

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