下半年股市机会更大 部分悲观行业胜率较高

证券时报记者 裴利瑞

近期，央行年内首次降息，多家银行也宣布统一下调存款利率，无风险利率不断下行正在让定位稳健的投资工具愈加稀缺。

在这一背景下，兼顾安全和收益的偏债混合基金再度走红。据Wind数据统计，截至6月30日，1396只偏债混合基金中1029只年内收益为正，占比超七成，而在偏股混合基金中这一比例仅有三成左右。西部利得汇鑫6个月持有混合在近期应时发行，该基金拟由西部利得基金两位总监强强联合共同管理，其中，债券部分由固收总监严志勇掌舵，股票部分则由研究总监兼多元资产投资部总经理陈保国掌舵。

(相关资料图)

两位基金经理在接受证券时报记者采访时表示，当前市场流动性比较宽松，下半年股债市场都有机会，其中股市机会更大一些，但短期可能仍然偏向震荡。这时布局偏债混合基金，能兼顾安全性和收益性，是一个比较好的投资时点。

维持区间震荡判断

动态调整股票仓位

证券时报记者：对西部利得汇鑫6个月持有混合，两位怎么确定基金的股债仓位？

陈保国：这个问题我们俩有一个共识，就是观察指数位置。我们内心有一个指数震荡区间，如果指数到了这个区间的高点，就会降低股票仓位，如果指数达到这个区间的低点，则会提高股票仓位。这种动态调整可以避免追涨杀跌。

证券时报记者：为什么会有股票点位区间震荡的判断？

陈保国：股票看两端：一是企业的盈利端，二是货币资金的供给端。近两年经济增速放缓，分子端的盈利情况相对前几年是差一些的；但同时，分母端的货币资金供给却十分充裕，说明股票市场是不缺流动性的。在这种情况下，大家会发现，截至目前，指数的低点在过去十几年都是逐渐向上的，每一轮的低点都比上一轮的低点要高，但同时，它的锐度也在下降，从历史数据看，指数呈现出一个底部逐渐抬升、震荡幅度越来越小的态势。

证券时报记者：在你看来，什么情况会突破你心中点位的上限？

陈保国：找到新的增长引擎。比如说2017年开启的供给侧改革，带来了以龙头公司为代表的核心资产行情，2020年提出的碳中和目标，带来了新能源的投资机会，但在这些逻辑都演绎完后，市场需要找到新的增长引擎。很多人认为AI是一个大方向，但是我觉得AI可能只是方向之一。目前它的体量还比较小，市场需要一个更大的赛道承载更多的资金量。但我们现在都还不知道这个方向是什么，只有这个方向明确后，居民超额储蓄的资金才会陆续流入股市。

债券摒弃信用下沉

股票严控仓位和集中度

证券时报记者：刚刚提到，两位都比较重视控制回撤，请具体介绍下控制回撤的方法，这只产品的回撤控制目标是怎样的？

严志勇：这是一只绝对收益理念的产品，所以在任何时候的配置都不会特别激进。债券方面主要是信用风险、利率风险和流动性风险。信用风险方面，我们有比较严的内控体系，不会做信用下沉；利率风险方面，一是会把杠杆控制在较低水平，二是在久期上不会特别激进，可能在1-3年之间灵活调整；流动性风险方面，因为我们投资组合的信用级别都比较高，流动性风险相对可控，比如去年底债市暴跌，我们还提前做了预判和流动性的储备，所以没有遇到流动性问题。

陈保国：股票上控制回撤主要有两个维度，一个是择时，一个是结构。择时主要涉及到仓位，结构也是一样的逻辑，指数高的时候会减持进攻性比较强的品种，指数回落到低位后，会加仓进攻性品种。这样可以争取有效控制回撤。

证券时报记者：绝对收益产品和权益产品的股票投资有哪些区别？

陈保国：对于权益产品，当投资标的价格低于价值一定程度时，我可能会满仓买入，如果价格进一步下跌，我会尽量抗住这段回撤。但是对于绝对收益产品，我会谨慎一些，当价格低于价值一定水平的时候，我可能才刚开始买，而且会严格控制仓位，行业上也会更加分散，使组合尽量分散配置在消费、制造、科技、周期四大行业上，更为均衡一些。

不少行业成本端已改善

证券时报记者：今年上半年，债券市场发生了超预期上涨。最近，央行又进行了年内首次降息，多家银行也宣布统一下调存款利率，这对于债券市场会有哪些影响？

严志勇：的确，去年年底，我们对今年上半年债券市场不是很看好的，但今年的实际情况让我们慢慢调整之前的看法。这次降息确实是超预期的，而且我们倾向于认为，降息一旦开启可能不会仅仅只有一次，后面可能还会有，但是需要根据经济复苏情况具体分析。

目前的利率水平已经接近疫情前的低点，可能会进入一个震荡区间。当然，我们也不排除强有力的刺激政策出台，带动利率出现比较明显的反弹，但比较确定的是，当前处于底部区间。如果我们再采取比较激进的投资策略的话，可能不太合适，应该缩短久期，以流动性好、信用风险低的高等级信用债为主。

证券时报记者：在股债跷跷板下，上半年不少股票出现超预期下跌，很多基金经理都感叹“赚钱难”，你是怎么看的？

陈保国：其实今年投资并不算很难，目前除了表现好的科技，还有很多投资机会。比如，有一些消费行业、制造行业，虽然需求比年初预期要弱，但已经反映在股价里面了。此外，它们成本端的改善是比预期要好的，这还没有体现在市场对它们的盈利预测上，这就形成了预期差。比如纺织服装，它的上游是化纤，再比如家电，它的上游是铜铝，这些行业都已经出现了成本端的改善。与此同时，这些大家看起来比较悲观的行业，可能也是胜率比较高的行业，比较符合绝对收益的要求。

关键词：