观天下！万华化学(600309)事件点评：5月MDI出口较好，供需关系持续改善

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维持“增持”评级。维持公司23-25年EPS为6.83/7.97/9.89元。考虑公司成长性，给予公司24年15倍PE，维持目标价为119.51元。

出口需求较好，内需或于下半年好转。根据海关数据，我国聚合MDI5月总出口量为10.94万吨，同比-4.30%，环比+10.19%，5月出口单价环比-6.28%，整体出口处于较高水平。内需方面，冰箱冷柜5月产量相较4月略有改善，月度冰箱产量为850万台，同比+27.43%，环比+1.08%；月度冷柜产量为207万台，同比+10.83%，环比+1.15%。我们认为随着下游行业库存的逐步去化，内需或于下半年好转。

聚合MDI市场价有所上调，纯MDI相对稳定。根据百川盈孚数据，截止6月21日，聚合MDI及纯MDI华东（烟台万华）含税价分别为16500元/吨、19400元/吨，月涨幅分别为+9.27%、0%。

石化及新材料布局众多，成长可期。（1）聚氨酯：福建基地40万吨MDI及25万吨TDI顺利投产。（2）石化：乙烯二期（含POE项目）预计24年开始陆续投产，蓬莱基地部分项目已正式开工。（3）新材料：公司5万吨水性树脂投产成功，且柠檬醛、POE等产业化顺利推进；公司发布年产1万吨六氟磷酸锂项目环境影响报告书报批前公示。（4）其他：万华化学与欧拓集团签约战略合作；万华化学尼龙12荣获2023荣格塑料行业技术创新奖。

风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。

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